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Informe Semanal de los Mercados

Brasil: ¿Comedia trágica con final feliz?

 

¿Cómo conciliar la buena fortuna de los mercados con un Estado corrupto y la falta de un liderazgo político de cara a las elecciones presidenciales de octubre próximo?

El mercado accionario brasileño se anticipó al final de una de las recesiones más profundas de su historia, rentando 70% en 2016 y 25% en 2017 (índice Bovespa, USD). Al mismo tiempo, el país es gobernado por uno de los presidentes más impopulares de su historia, acusado de corrupción, pero que ha sido protegido por un Congreso desvergonzado. A ello se suma que el principal candidato presidencial fue hallado culpable y sentenciado a 12 años en prisión por corrupción. Si una comedia supuestamente imita la vida, Brasil hace que la comedia cobre vida.

Como inversionistas en compañías, no en países, queda claro que éstas necesitan un marco institucional para operar. Aunque con dificultad, las instituciones están funcionando en Brasil. La ex presidenta, Dilma Rousseff, fue destituida a mediados de 2016 por violar la ley en el manejo de las cuentas públicas. El actual gobierno, a pesar de ser culpable de muchos pecados, restableció los estándares macroeconómico básicos y logró aprobar diversas reformas micro y macroeconómicas.

Inevitablemente, el gobierno que asuma el próximo año tendrá todavía mucho por hacer. No cabe duda que el resultado de las elecciones es relevante, sin embargo, la prioridad será controlar el gasto y restablecer el orden fiscal, independiente del ganador. En cualquier caso, la mayoría de los caminos nos llevan al centro, ya que, bajo la ley de financiamiento electoral, la mayor parte de los fondos caerán en manos de los grandes partidos de centro, dejando limitadas posibilidades para quien pretenda hacer campaña nacional sin ese respaldo. Ello, sumado a la imagen diezmada de la izquierda por estar ligada al aumento en la corrupción, se traduce en que las proyecciones de Deuda/PIB se están ajustando a la baja, por un mayor crecimiento del PIB esperado este año y por las reformas pendientes (incluso considerando que la Reforma de Pensiones no sea aprobada este año).

En el caso de las compañías, la preocupación por reducir costos, manejo de pasivos, aprovechar estrategias digitales y el foco en sus competencias fundamentales (dedicarse a “lo que son buenas para hacer”) creó un apalancamiento operativo excepcional que está dando frutos. Por ello, no sorprende que las proyecciones de mercado para las compañías large cap y small cap apunten a un crecimiento de utilidades de 20% y 37% a 12 meses, respectivamente (proyecciones que consideramos conservadoras). Algunos inversionistas top down ven atractivo en las acciones brasileñas por la historia de mayor crecimiento, o por la baja inflación y bajas tasas de interés; mientras que a quienes invertimos en compañías, nos llama la atención el ordenado manejo corporativo, que permite a la vez aprovechar las oportunidades de largo plazo en el país.

Aunque el resultado electoral sea impredecible, la balanza está inclinada hacia un final feliz, siempre y cuando las instituciones sigan funcionando.

 

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