Speed: Máxima potencia

Seguir “corriendo la ola” en mayo desafió al clásico Sell in May and go away (vender en mayo e irse). Los precios de los activos de riesgo siguieron subiendo y -a menos de un mes de terminar el primer semestre de 2021- con alzas en las acciones globales cercanas al 12% para lo corrido del año y más de 35% en 12 meses (ACWI).

La gran pregunta es, si se continúa en modo risk-on o pro-riesgo en un escenario en que, desde el punto de vista fundamental prevalece el dinamismo económico, pero con señales de inflación en ascenso y valorizaciones altas en ciertas clases de activos. Lo que nos llevó a la analogía con la película cuyo nombre utilizamos en el título de este documento. ¿Tirarse del bus cuya velocidad no puede descender porque explota? ¿Mantenerse adentro esperando que logre desacelerarse gradualmente y parar sin explotar?.

Los factores determinantes para la tendencia de los mercados en los próximos tres a seis meses apuntan a seguir favoreciendo las acciones respecto de los bonos:

1. La aceleración de la economía global, producto del despliegue de las vacunas y reaperturas en el mundo, que paulatinamente van mitigando la pandemia,
2. Una reflación saludable,
3. Políticas monetarias expansivas con tasas de interés bajas, cuyas alzas serían graduales,
4. Prevalencia de los estímulos económicos,
5. Nivel de ahorro global en máximos históricos,
6. Perspectivas de aumento en el gasto en capital,
7. Precios de las materias primas altos y crecientes y,
8. Actividad en M&A (fusiones y adquisiciones) que respalda las valorizaciones de mercado.

Todo ello con el soporte de las dos economías más grandes del mundo, China y Estados Unidos, aumentando y sosteniendo, respectivamente las tasas de crecimiento de sus PIBs. En el caso de Estados Unidos, las revisiones al alza de los estimados de crecimiento de las utilidades corporativas para 2021 habrían llegado a su máximo de este ciclo, lo que quizás tiene a las expectativas en el tope para justificar algunas valorizaciones. En China el consumo se mantiene firme, a pesar de que se están aplicando selectivamente políticas más restrictivas para evitar el sobrecalentamiento de la economía.

Por otro lado, aunque los mercados de Europa, Asia ex China, EMEA y América Latina se pusieron parcialmente el día en mayo pasado, aún tienen holguras en el ciclo de esta recuperación, a pesar de los riesgos sociales y políticos presentes en muchos de los países. Y, en segundo lugar, existen discrepancias significativas en las valorizaciones, lo que acentúa la convicción en la rotación hacia acciones value para balancearlas con aquellas estilo growth y hacia mercados, temas y sectores rezagados.

Dentro de renta fija, se favorece los productos de spread como high yield y bonos emergentes, minimizando las posiciones en aquellos más vulnerables a las alzas de la tasa base.

Los riesgos al escenario actual son una inflación mayor y más rápida de lo esperada, eventos relacionados a la pandemia que generen nuevas disrupciones significativas y potenciales implicancias negativas del retiro del apoyo fiscal y monetario en los países.

De ahí que es recomendable mantener coberturas o hedges, a través de posiciones en oro y TIPs (bonos del Tesoro de Estados Unidos indexados a la inflación).

[1] Película (1994) del director Jan de Bont, protagonizada por Sandra Bullock y Keanu Reeves.