Momentum de mercado: ¿Hasta cuándo?

A pesar de las altas valorizaciones que se aprecian para las acciones estadounidenses, el momentum y confianza de mercado siguen firmes al comenzar el período de vacaciones en el hemisferio norte, donde operan las bolsas más importantes del mundo. Ello implica en general menores volúmenes transados y una mayor predominancia de los datos macro por sobre los corporativos.  En lo corrido del año, el driver del rally en los mercados ha sido dominado por dicho momentum , más que por otras variables. De ahí surge la pregunta de cuánta tracción le queda a éste, si se está convirtiendo en complacencia y hasta qué niveles son razonables ciertas valorizaciones.

¿Qué hay más allá de las altas valorizaciones que se ven en ciertas acciones? Las alzas accionarias han estado lideradas y concentradas en pocas acciones, todas ellas ligadas al sector tecnológico/digital y más recientemente al boom de la Inteligencia Artificial. De ahí se acuñó el apodo de las “7 magnificas” (Apple, Microsoft, Alphabet, Nvidia, Meta y Tesla), entre las que en los meses recientes algunas se desacoplaron y otras siguieron aumentando en precio y, además, mostrando resultados al primer trimestre de este año sólidos, con fundamentos que los respaldan y por encima de lo esperado por el mercado (Nvidia).

También ha ocurrido, en los resultados corporativos, que entre las empresas del S&P 500, no sólo las tecnológicas sino todos los sectores sorprendieron positivamente. Surge otras preguntas más: ¿seguirán las utilidades con este dinamismo?, ¿cuánto de ello está ya incorporado en los precios y permeará a todos los sectores? Por otro lado, existen mercados de otras regiones, países y subclases accionarias que están rezagados y con valorizaciones en niveles razonables/atractivos.

En lo que se refiere a la actividad económica en Estados Unidos, datos recientes muestran un menor dinamismo de la economía (como empleo y sector inmobiliario). Sin embargo, aunque el escenario que estamos viendo se consolida es el de un soft landing o aterrizaje suave, los datos de actividad e inflación son mixtos y no permiten aún concluir el comienzo del fin de la política monetaria restrictiva. Además, el nivel de la sensibilidad de las tasas de interés y las expectativas respecto de bajas de éstas es altísimo y sigue generando una alta vulnerabilidad en el mercado de bonos.

Muestra de ello es que a principios de este año se esperaban 6 recortes (de 25 pbs cada uno) en la tasa de interés de referencia estadounidense (Fed Funds Rate, actualmente en 5.5%), indicador que actualmente se sitúa entre sólo 1-2 dos recortes de acá a fin de año. Detrás de ello está una inflación “obstinada” que resultó complicada de bajar. Actualmente ésta asciende a 3.4% en doce meses (fines de abril), ciertamente muy por debajo del peak anual de más de 9% de hace dos años (junio 2022), aún queda para que se acerque al 2% deseable de largo plazo.

En China mantenemos una posición constructiva como una alternativa táctica en acciones. Se observa una postura pragmática de parte de las autoridades respecto de la necesidad de crecimiento económico. Además, éste se viene corrigiendo sistemáticamente al alza para 2024 y sería de casi 5%. Los estímulos monetarios y fiscales siguen en curso (aunque es necesario que éstos sean más contundentes) y las autoridades en general están siendo muy vocales en cuanto a declaraciones respecto de crecimiento, productividad, gobierno corporativo y otros.

Si bien para el segundo semestre aumentarían el riesgo político y geopolítico (por las elecciones en Estados Unidos en noviembre, principalmente), se estima que el momentum se mantiene presente y da soporte al mercado accionario.

Para junio, se mantiene una postura neutral en acciones, sub ponderada en renta fija y sobre ponderada en caja. Dentro de las clases de activos, en lo que respecta a la renta variable se decidió neutralizar la mayoría de las posiciones antes de este período de receso parcial en los mercados más importantes del mundo. Es el caso las acciones estadounidenses donde se mantiene el neutral y en el caso de las acciones europeas se ha venido disminuyendo la sub ponderación para este mes quedar en neutral también. En bonos, aún se favorece la cautela dada la alta volatilidad, con sobre ponderaciones en bonos del Tesoro en toda la curva y corporativos emergentes.