Compass Renta Fija IV

Comentario Mensual

Durante marzo se calmaron las discusiones fiscales entre las provincias y el Gobierno Nacional luego de que el presidente convoque a un Pacto de Mayo, con puntos en común a discutirse. De esta manera, sobre el final del mes los activos provinciales recuperaron parte de las pérdidas que sufrieron en febrero, en particular la curva Hard-USD. A su vez, la sorpresiva baja en la tasa de política monetaria por parte del Banco Central a mitad de marzo hizo que se acentuara la demanda por instrumentos CER y a tasa fija, en los cuales el fondo ha estado aumentando participación en los últimos meses. De esta manera, la estrategia tuvo un rendimiento directo de 6,6% —manteniendo un retorno positivo de 219,7% YoY en los últimos doce meses—. Si bien el 2024 será un año difícil para las provincias en términos fiscales, tanto por la puja con Nación como por la caída de la actividad, creemos que habrá oportunidades en bonos provinciales hacia adelante en provincias con buen track record y buen management que les permitirá sortear la crisis cumpliendo con sus compromisos de deuda. Un buen ejemplo de esto es el anuncio de no pago de La Rioja de sus bonos en Hard-USD (sin exposición a este crédito en el fondo), mientras que otras provincias como Mendoza y Neuquén se han mantenido performing gracias a la emisión de activos locales o a los ahorros generados en el último año. Esperamos que continúen las emisiones en moneda local —las cuales muchas tienen garantías de regalías, de tasas y contribuciones locales, o de fondos de la coparticipación— como fuente de financiación alternativa a Nación a medida que las provincias vayan entrando en meses fiscales estacionalmente no tan favorables. El fondo mantiene su exposición principalmente a provincias pero ha ido sumando activos soberanos en los últimos meses. Actualmente el fondo —. Creemos que la porción CER en instrumentos provinciales y soberanos por el 24,8% de la cartera sigue agregando valor al fondo ya que cotizan en promedio a una TIR del -14,5% con duration promedio de 0,8. El resto de la estrategia se compone de un 42,2% de activos Hard-USD, 12,8% en activos USD-Linked, 7,4% en activos badlar y un 12,8% en activos a tasa fija. Las principales posiciones se encuentran en la Provincia de Neuquén, Santa Fé, Córdoba, Mendoza y Provincia de Buenos Aires, representando la posición de activos provinciales un 84,3% de la cartera. La TIR del fondo es del 116,5%, con una duration de 1,0 años y una volatilidad anualizada del 19,1%.