Marzo de este año marcó el mejor primer trimestre para los activos de riesgo desde 2019. En lo que va corrido del año, las acciones globales suben alrededor de 7% y el S&P 500 más de 8%. Las acciones de los mercados desarrollados, con las bolsas estadounidense a la cabeza, lideran las alzas, mientras que las de emergentes estuvieron rezagadas, principalmente por América Latina, donde la renta variable brasileña fue el principal detractor, debido principalmente a temas específicos de ciertas empresas que tienen un peso significativo en el índice y lo cual debiera ser puntual y no generar ruido en adelante.

 

Para este mes, el posicionamiento por clase de activos se mantuvo respecto del pasado con postura neutral en acciones, sub ponderando renta fija y sobre ponderando caja.

Meses de fuerte momentum llevan a evaluar cuán vulnerables son los mercados accionarios a una corrección. Ciertos factores podrían llevar a ello: estamos en una etapa de desaceleración del ciclo económico, la inflación ha resultado más resistente a bajar, a pesar de la política monetaria contractiva y retiro de estímulos, de ahí que las tasas de interés bajarían menos y después de lo esperado, las alzas accionarias en lo corrido del año han sido significativas y las valorizaciones en ciertas subclases de la renta variable lucen relativamente altas.

“Good news is Good news” (buenas noticias son buenas noticias)
Sin embargo, por otro lado, la desaceleración en Estados Unidos está resultando suave y la economía da señales de robustez, comenzando a asomar incluso un escenario de re-aceleración económica. Se estima que este año el PIB crecería 2.2%, lo que ha sido corregido persistentemente al alza desde 1.4% a fines de 2023. Así, buenas noticias, son buenas noticias y tales perspectivas favorables dan soporte al mercado accionario.

Es también el caso de los fundamentos, resultados y perspectivas del sector corporativo. Si bien ciertas valorizaciones se ven caras, no estarían niveles de burbuja ni hay un ambiente de euforia al estilo de la burbuja dot com cuando los balances y resultados no justificaban los altísimos precios de las acciones.

Por último, aunque sin consistencia aún, hay señales incipientes de recuperación de la economía china. Tanto los sectores industriales como de servicios entran en terreno de expansión, lo que ha permeado a sus socios comerciales y a los precios de commodities. Además, Xi Jinping mostró señales de pragmatismo político y reestableció comunicaciones con EE.UU. en dos ocasiones en el último mes; así, conversará telefónicamente con Joe Biden cada tres meses, y recibió a Janet Yellen, la secretaria del Tesoro estadounidense.

En cuanto a la renta fija, un dinamismo mayor a lo estimado en la actividad, inflación “pegajosa” y una oferta alta debido a la necesidad de financiar el déficit fiscal que ha ido corrigiendo las expectativas respecto de bajas en las tasas de interés estadounidenses. Ello generó aumentos recientes de éstas y actualmente el mercado espera que la tasa de interés de referencia en Estados Unidos baje menos de 3 veces en lo que queda del año. La volatilidad sigue siendo alta en el mercado de renta fija y los movimientos son rápidos y bruscos, como lo que se ha visto recientemente, cuando la tasa del bono del Tesoro a 10 años pasó de 4.20% anual a 4.50% entre fines de marzo y la primera semana de abril.

En la medida que los positivos datos de actividad no presionen un rebote significativo en la inflación, el escenario de goldilocks (crecimiento e inflación bajo control) podría consolidarse, sin la necesidad de bajas tan prontas o fuertes en las tasas de interés. De ahí que es clave monitorearlos componentes de los datos relacionados a inflación, los que serán determinantes para la tendencia d ellos mercados en adelante.

Sin embargo, dado lo anterior la renta fija se mantiene muy vulnerable por su alta volatilidad. De ahí que la renta fija cash o money market, que aún renta más de 5% anual, se mantiene como una clase de activo que agrega valor al portafolio. Ello por una atractiva relación riesgo/retorno, dentro de un portafolio multi activos global.

No obstante, el riesgo geopolítico está en máximos. El mundo converge hacia ejes bipolares, liderados por Estados Unidos por un lado y China con Rusia por el otro. Una nueva forma de guerra fría comienza a gestarse, lo que podría exacerbarse con una potencial llegada de Donald Trump a la presidencia de EE.UU.