Entre luces y sombras

La economía y mercados globales se debaten entre los vientos a favor y en contra que deben enfrentar en los próximos seis a doce meses. Entrando de lleno al segundo semestre y entre las grandes preguntas surgen: (i) Predominará la robusta recuperación o la propagación de la variante Delta y otras del Covid-19?; (ii) Salto en la inflación: ¿Transitorio o permanente? y (iii) ¿A qué nivel llegará el intervencionismo estatal en China?

Crecimiento e inflación
Como venimos sosteniéndolo desde hace un año, las economías de las diferentes regiones del mundo se encuentran en distintas etapas del ciclo económico, y también del monetario. China comenzó a ajustar su política monetaria desde hace un año, apuntando sobre todo a la inversión inmobiliaria para evitar un recalentamiento, y actualmente vuelve gradualmente a un ciclo expansivo. El primer paso fue rebajar la tasa de encaje bancario, lo que apunta directamente a las pequeñas empresas y que suele anticipar una baja en las tasas de interés en los siguientes seis a doce meses.

Europa -por su parte- se mantiene en un positivo momentum económico, y las señales son que mantendría la política monetaria expansiva. A pesar de que la inflación podría llegar superar la meta de 2% anual en el segundo semestre, es de esperar que en adelante los aumentos en precios pierdan fuerza. Los efectos de los recortes en impuestos se irán diluyendo; además, el mercado laboral aún muestra debilidad.

Por último, en los Estados Unidos, luego de haber alcanzado el peak de crecimiento, con presiones inflacionarias evidentes, el Fed o banco central de ese país, se apronta a comenzar a frenar en el mediano plazo la compra de activos que se implementó para garantizar la liquidez de la economía (tapering ).Se está anunciando con mucha cautela y anticipación para evitar una reacción violenta de aversión al riesgo; es más, dado que prevalece cierto grado de fragilidad en la recuperación, el Fed -sin dejar de estar atento- preferiría esperar a confirmar el grado de intensidad de las presiones inflacionarias antes de entrar de lleno en un ciclo de política monetaria restrictiva (lo que se denomina “estar detrás de la curva”).

El surgimiento de nuevas variantes del covid-19, representa un “bache” en la recuperación económica global. Sin embargo, no se llegaría al nivel de disrupción del primer semestre de 2020, ya que la economía, como en muchos otros ámbitos, se adaptó y sigue haciéndolo, a funcionar en pandemia y, además, existen las vacunas, que se irían perfeccionando. Finalmente, hasta el momento la evidencia indica es que la gravedad de las nuevas variantes está directamente relacionada con las personas no vacunadas.

Entonces, luego del fuerte salto en la actividad viene una moderación en las tasas de crecimiento económico y de las utilidades corporativas, pero lejos de una contracción. La política monetaria y fiscal se iría manejando de acuerdo con el ciclo en que esté cada país/región y de factores idiosincráticos.

Inflación y tasas de interés
La moderación del crecimiento, en los próximos tres a seis meses debiera frenar las presiones al alza en los precios y también en las tasas de interés. Ello, en un contexto, además, de tasas de interés reales negativas en las economías más grandes del mundo. El incremento de las tasas de interés nominales que se han dado en Estados Unidos en lo corrido del año responde al aumento en las expectativas inflacionarias. Desde mayo, con el reflote de la discusión sobre el retiro de los estímulos monetarios, las tasas moderaron las alzas e incluso bajaron. Es de esperar que sólo si la inflación esperada llega y se mantiene sobre 2.5% anual, el banco central estadounidense adoptaría medidas antiinflacionarias (hawkish). Pero cabe recordar de muchas tasas de interés reales siguen en niveles negativos, por lo que existe espacio para alzas de tasas de interés nominales.

La curva de tasas de interés de Estados Unidos (tasas de interés de mercado a diferentes plazos) reflejan que se espera que las tasas de largo plazo subirán (mayor pendiente). Para los estándares recientes, la forma de la curva está volviendo a lo normal; no obstante, históricamente la pendiente de la curva aumenta significativamente antes que el Fed se acerque a la primera alza de la tasa de interés de referencia luego de una recesión. Con la actual política de tasa de interés cero, esto significa que la parte más larga de la curva subirá aún más antes que se comience a implementar una política monetaria restrictiva (alza de tasas de interés).

China
Desde el año pasado y de diferentes maneras el gobierno chino está dejando claro que el gobierno de Xi Jinping apunta a una economía mixta entre el estatismo, mercado y apertura al mundo, en el cual el estado seguirá “manteniendo el control”. A las trabas puestas a planes de expansión de diferentes plataformas digitales de variados ámbitos, se sumó la publicación una campaña en los medios estatales contra los videojuegos.

Lo anterior significa un riesgo regulatorio/político que se debe incorporar en el análisis de los activos chinos y en ciertos sectores específicos. Es complicado predecir hasta dónde llegará el intervencionismo, si ello significa un cambio en el rumbo de China y significará un obstáculo para su integración al mundo o si el gobierno lo manejará para lograr un balance entre el libre mercado y apertura y el intervencionismo. Lo que sí es evidente es que Xi Jinping es un líder que pretende alcanzar el poder y manejo del país no visto desde Mao.

De lo anterior se desprende nuestra postura en cuanto a la asignación de activos. Dados,

(i) los bajos niveles de tasas de interés, estímulos monetarios y fiscales en curso (Europa), aumentando (China), en una etapa temprana de anuncio de reversión (Estados Unidos),
(ii) tasas de interés reales bajas históricamente o negativas,
(iii) una moderación de la actividad económica global que bajará las presiones inflacionarias y las alzas en las tasas de intereses,

Reafirman nuestra postura de favorecer las acciones respecto de los bonos, selectivamente en activos sobre castigados y/o rezagados y una posición en oro con el objetivo de cobertura frente a los riesgos presentes. Entre ellos, alzas en la inflación y tasas de interés mayores y más rápidas de lo esperado y resurgimiento disruptivo de nuevas variantes de covid-19, entre las que lucen más probables.