Europe Financials
- Mayor control de la pandemia y aceleración en el plan de vacunación masiva en la región permiten el relajamiento de las medidas restrictivas.
- Mejoras en las perspectivas económicas → Reactivación ganaría tracción durante el segundo semestre.
- Se favorece posicionamiento en acciones del sector financiero europeo:
- Rotación de flujos hacia activos value y rezagados continuará en la medida que se consolide la recuperación económica.
- Empinamiento de la curva de tasas de interés e incipientes presiones inflacionarias favorecen los resultados del sector financiero.
- Valorizaciones transan entre justas y atractivas .
Escenario macroeconómico
Desde comienzos del 2021 Europa sufrió los efectos de rebrotes de Covid-19, lo que provocó saturaciones en el sistema hospitalario y, en consecuencia, el retorno de medidas de confinamiento y restricciones en varios países. No obstante, desde hace varias semanas los contagios se han desacelerado y con ello las restricciones se están levantando paulatinamente, llevando a que sea factible la apertura del sector servicios para el verano europeo.
Asimismo, pese a los retrasos iniciales generados en el plan de vacunación de la región, el proceso se ha acelerado en las últimas semanas y para junio se espera tener al 65% de los adultos vacunados versus el 55% estimado hace un mes para la misma fecha. En el Reino Unido, el programa de vacunación ha sido un éxito e incluso se han cumplido las metas anticipadamente, logrando que el 65% de la población adulta ya cuente con al menos una dosis. Estas mejoras en la inoculación ciudadana, junto el levantamiento de las medidas restrictivas ha generado un alza en las expectativas de recuperación económica en el mediano plazo.
A raíz de la pandemia, el PIB de la Unión Europea se desplomó un 6.4% en el 2020, poniendo fin a siete años de crecimiento consecutivos. Durante el primer trimestre, la región se contrajo un 0.6% trimestral, situándose un 1.8% por debajo de su nivel pre-pandémico. Pese a esto, las proyecciones de crecimiento del FMI de la zona han mejorado, situando el crecimiento del PIB en 4.4% para 2021, aumentando 0.2% en relación a la estimación de enero. Asimismo, los pronósticos de los principales países europeos y del Reino Unido también fueron corregidos al alza.
Dentro de las prioridades de las autoridades europeas se observa una especial preocupación por la reactivación económica y del mercado laboral. Desde mediados del año pasado, se han implementado estímulos fiscales por €750 mil millones en subvenciones y préstamos para los países más afectados, mientras que las medidas fiscales de los países miembros ascienden en promedio a 4.5% del PIB de la Zona Euro. Por otra parte, el Banco Central Europeo (BCE) también mantiene una política monetaria expansiva, con su sistema de tasas de referencia en mínimos históricos. La entidad además ha incrementado su programa de compras de activos de emergencia pandémica (PEPP) a €1,850 millones, anunciando la extensión del programa hasta marzo de 2022 y continúa aportando una amplia liquidez a empresas y hogares por medio de sus operaciones de refinanciación de largo plazo (TLTRO III).
Junto a los amplios estímulos fiscales y monetarios, han surgido también temores sobre incipientes presiones inflacionarias. La inflación de la región aumentó en abril a 1.6% interanual desde 1.3% de marzo, lo que se explicaría por aumentos en los precios de energía. Por efectos de base de comparación la inflación podría continuar aumentando en los próximos meses, pero esta alza sería transitoria.
Consecuencia de las mejores perspectivas económicas, del aumento de las expectativas de inflación, y especialmente, por la aceleración del proceso de vacunación, durante los últimos meses la curva de tasas de interés se ha empinado tanto en Estados Unidos como en Europa. Uno de los sectores más beneficiados de esta alza en las curvas de rendimientos es el financiero.
Sector financiero
Se puede invertir en la idea de inversión a través del índice MSCI Europe Financial, el cual invierte en empresas large cap y mid cap de 15 países de Europa, con el Reino Unido siendo la mayor posición (~27%). El índice invierte en bancos (44%), compañías de seguros (34%) y empresas financieras diversificadas (22%). A nivel sectorial, destacar que el sector financiero es el más grande de Europa, representando un 16% MSCI Europa.
En los últimos años, la industria financiera ha tenido un rendimiento rezagado en comparación a otros sectores europeos y al mismo sector en Estados Unidos. Esta brecha, se amplió aún más en 2020; sin embargo, en lo que va del año y de la mano de la recuperación económica y rotación de flujos desde inversiones growth a value, la industria financiera ha tenido el mejor desempeño sectorial de la región, registrando retornos de 14% en USD.
El buen desempeño del sector se debe, en parte, a la reactivación económica y los buenos resultados corporativos. Las expectativas de crecimiento de utilidades se han corregido persistentemente al alza desde el año pasado y se estima que las utilidades crezcan este año cerca de 18%.
Un factor importante que está afectando al sector es la restricción de dividendos impuesta por el BCE en marzo de 2020, bajo la cual la institución solicitó a los bancos de la región suspender el pago de dividendos y la recompra de acciones para preservar su posición de efectivo. La decisión fue prorrogada en julio y en diciembre pasados, sin embargo, el BCE mencionó recientemente que, si la economía no empeora significativamente en los próximos meses, la medida se levantaría en septiembre de este año, generando positivas expectativas para la industria financiera de la mano de la recuperación del divididend yield del sector.
Respecto a valorizaciones, las acciones del sector financiero europeo transan entre justas y atractivas. La razón P/VL cotiza en torno a su promedio de los últimos 5 años, pero las acciones transan con un 46% de descuento respecto al sector financiero estadounidense. La razón P/U fwd. 12 meses está sobre su promedio de 5 años, pero relativo a su par americano las acciones transan con descuento.