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Informe Semanal de los Mercados

“Annus mirabilis”*

Pasó el primer semestre de 2020, un año que marcará la historia, el del Gran Encierro (the Great Lockdown), porque una pandemia sin precedentes paralizó al mundo, generando una crisis multisistémica que llevó a la peor recesión desde la Gran Depresión de los 30s. Para las inversiones, quizás nunca ha sido tan confuso y desafiante definir escenarios y sus probabilidades de ocurrencia.

Con alrededor de 12.5 millones de casos de covid-19 a nivel mundial y más de medio millón de muertes por su causa, estamos en la etapa en que Asia y Europa llevan alrededor de un mes en proceso de desconfinamiento, Estados Unidos comenzando a implementarlo, América Latina llegando al peak de contagios y África con una aceleración de la propagación.

La publicación de la revisión de junio del WEO (World Economic Outlook) del Fondo Monetario Internacional (FMI) sería el epílogo a la historia de correcciones a la baja del crecimiento producto de la recesión del Gran Encierro. La economía global se contraería casi 5% este año (versus el -3% del WEO de abril), el PIB Estados Unidos caería 8% y los de la Zona Euro y el Reino Unido retrocederían alrededor de 10%. Entre los emergentes la actividad de China crecería 1% este 2020, la de Europa emergente se contraería aproximadamente 6% y el PIB latinoamericano retrocederá más de 9% (Brasil -9.4% y México -10.5%).

El prólogo de lo que vendría en la segunda mitad del año se aprecia en los indicadores líderes de actividad PMI, que reflejan una recuperación en línea con i) las diferentes etapas en que está la pandemia en regiones y países, ii) el escenario actual y iii) tendencias que ésta ha generado y/o acelerado. Una recuperación que desde ya se percibe desigual, no sólo a nivel de países, sino entre sectores. Y es así, como al abecedario de la forma de las recuperaciones que conocíamos (L, V, W, U), se suma el concepto de una recuperación bifurcada, en forma de K. Esto es algo que los mercados vienen anticipando y es evidente en las diferencias entre los retornos en lo corrido del año entre regiones, tipos de acciones y sectores. El abrupto cambio en el estilo de vida que propició la pandemia y la aceleración de tendencias digitales y más allá, hace posible el crecimiento de ganancias para algunos y, en el otro extremo, genera fuertes pérdidas para otros, como lo relacionado a actividades basadas en el contacto social y bienes y servicios no esenciales. Asimismo, dentro de los sectores, cabe distinguir los efectos cíclicos de los estructurales, tanto para los ganadores como para los perdedores y lo que significará el regreso a una -lo más probable nueva- normalidad en este segundo semestre de 2020.

Con este telón de fondo, los gobiernos y bancos centrales se embarcaron en programas de estímulos fiscales y monetarios sin precedente que hacen lucir mínimos a aquellos implementados en la Gran Crisis 2008. Y aún quedaría más por sumar.

Los riesgos se mantienen; rebrotes y/o una segunda ola que genere retrocesos significativos en el proceso de desconfinamiento; la geopolítica donde destaca la relación China – Estados Unidos y las elecciones presidenciales en este país en noviembre próximo.

En varias ciudades chinas (incluyendo Shanghái) y europeas (como el norte de Alemania y en España) hay rebrotes de covid-19, que hasta el momento están bajo control y no generan disrupciones relevantes. En el caso de Estados Unidos parece más preocupante y aunque hay grandes ciudades como Nueva York que parecen estar saliendo de la pandemia, en otros estados se registran focos de incrementos en los contagios.

Las tensiones entre las dos economías más grandes del mundo hasta el momento han sido escaramuzas verbales, que prontamente, en el caso del presidente Donald Trump, son “arregladas” antes de generar cualquier reacción dañina para las expectativas. Pero prevalece el riesgo que estos países retomen acciones contra el otro, con efectos negativos para la economía y mercados mundiales.

La campaña electoral para las elecciones estadounidenses dio un vuelco producto de la pandemia y el demócrata Joe Biden lidera todas las encuestas, lo cual entre hoy y noviembre podría dar otro vuelco y devolver a Trump a la cabecera. En ese sentido, éste último se está jugando a que una pronta recuperación lo genere. Por su parte, los demócratas han frenado todas las propuestas de aumentos de impuestos. Hay ruidos potencialmente disruptivos que podrían generar la campaña electoral “sucia” que se ve venir.

A lo que planteamos en la versión del mes pasado de este documento, que la abundancia de liquidez y tasas de interés en mínimos están empujando al alza a los mercados y las valorizaciones, se sumaron señales más palpables del comienzo de una recuperación económica y de las utilidades corporativas en el segundo semestre de este año. De no generarse disrupciones en el proceso de desconfinamiento u otro tipo de evento de esa naturaleza, el 2021 traería un dinámico -aunque dispar- crecimiento económico y de las utilidades corporativas. Ello con la latente esperanza que los masivos recursos asignados a encontrar una vacuna contra el covid-19 o la cura de la enfermedad, rindan frutos. Mantenemos una posición neutral entre acciones y bonos con sesgos favorables en regiones, estilos y sectores rezagados, balanceados con aquellos que han liderado los retornos y con rationales de inversión que les permitirá seguir haciéndolo.

* Término en latín utilizado para señalar un año (annus) de un evento asombroso (mirabilis).

 

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